超级赢家创造卓越投资回报
来源： 发布时间：  2025-10-24

摘要

亨德里克·贝森宾德（Hendrik Bessembinder）是美国亚利桑那州立大学W.P. Carey商学院的教授，主要从事金融市场研究，尤其在股票长期回报与市值贡献领域有突出成果。我们通过研读其论文“长期股东回报：来自64000只全球股票的证据 ”发现，其基于证券市场数据提供商多年收集的数据和事实的总结非常务实，而数据本身可能会改变我们的认知方式。


研究表明，超级赢家创造卓越回报。表现最佳的2.4%的公司贡献了100%全球股票市场创造的净财富（75.7万亿美元）；在美国以外，1.41%的公司贡献了100%净财富创造（30.7万亿美元）。

（注：样本涵盖42个市场，包括26个发达经济体和16个发展中经济体，样本区间为1990年1月~2020年12月，数据来源为美国CRSP数据库和Compustat全球数据库，样本包含63,785家公司发行的64,738只股票的837万个月度观察值）


正文



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【01 论文核心成果】

1、股市财富创造高度集中于少数公司

  • 财富创造最多的5家公司（占总数的0.008%）贡献了全球净财富创造额的10.3%；（注：5家公司是苹果、微软、亚马逊、Alphabet 和腾讯）

  • 表现最佳的159家公司（占总数的0.25%）贡献了全球净财富创造额的50%；

  • 表现最佳的1526家公司（占总数的2.39%）的财富创造额可以解释全部的（100%）全球净财富创造额。

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上两张图均围绕 “全球美元财富创造的累积百分比” 展开，分别展示了所有样本公司和前 1600 家公司的 “总财富（蓝色线）” 与 “净财富（橙色线）” 的累积占比情况。


  • 曲线前期（公司数量较少时）快速上升，说明头部少量公司贡献了大部分创造财富，两张图共同体现了 “财富创造高度集中于头部公司” 的特点。
  • 全样本下，后期（公司数量极多后）两条曲线均下降，反映出大量尾部公司（数量多但个体贡献小）的存在，因为这些公司也是亏损的公司，拉低了整体财富的 “净累积占比”。


作者在另外的美国市场研究论文“Do Stocks outperform Treasury Bills ，2019-08-13”中也实证得到类似的结论，基于美国市场1926年~2016年的26000支股票，统计出净财富增长34.82 万亿美元，前 1092 家公司（仅 4.31%）贡献全部财富增长。


相对于美国公司，非美国公司的净财富创造更为集中。表现最佳公司贡献的净财富创造比例如下：


美国
非美国
Top  0.25%
44.3%
51.2%
Top  1%
70.2%
90.1%

着眼于每个市场中表现最佳的1%的公司，集中度最低的是哥伦比亚，该国表现最佳的公司占总财富创造的22.5%， 相比之下，美国、法国、澳大利亚、香港、韩国、台湾、印度、印度尼西亚、波兰和沙特阿拉伯等表现最佳的1%的公司所占的总财富创造百分比超过60%。

着眼于每个市场中表现最佳的5%的公司，总财富创造的占比范围从哥伦比亚的46.1%到印度的92.1%。与北美洲相比，财富创造在亚太地区更为集中，1%的公司占总财富创造的65.1%，尤其是与欧洲相比，欧洲表现最佳的1%的公司仅占总财富创造的54.1%，北美洲则为62.1%。

论文在数据严谨性上也特别强调，少数公司集中了大量财富创造，这可归因于几个可能相互作用的因素，包括公司规模的横截面差异、股票在数据库中存在的月份数量差异、复合收益的正偏度，以及纯粹的随机性。


2、全部股票整体收益不好，多数个股长期跑输美国国债


55.2%的美国股票和57.4%的非美国股票跑输同期美债收益率；终生买入并持有个股的收益中位数是负的，正偏效应极其显著。下图展示了美国股票（蓝色线）和非美国股票（红色线）在全样本期间，买入并持有股票收益率的占比分布情况。（注：数据区间1990年1月~2020年12月，全球股票样本数63785只，买入并持有策略的长期回报）
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  • 横轴代表 “买入并持有收益率（四舍五入到 5%）”，范围从 - 100%（亏损 100%）到≥900%（盈利 900% 及以上）。

  • 纵轴代表 “股票百分比（Percent of Stocks）”，即对应收益率区间内股票数量占总样本的比例。


从图中还可以观察到：

  • 在收益率为-100% 附近，美国股票和非美国股票所占百分比都较高，说明有一定比例的股票出现了几乎全部亏损的情况，且美国股票在该区间的占比相对非美国股票更高。
  • 随着收益率从亏损（负收益）向盈利（正收益）提升，两者的百分比都快速下降，意味着大部分股票的收益率集中在亏损或低盈利区间。
  • 当收益率达到较高水平（比如≥900%）时，美国股票所占百分比明显高于非美国股票，表明在超高收益区间，美国股票的数量占比相对更多。


整体来看，不管是美国股票还是非美国股票，大部分股票的买入并持有收益率集中在较低的区间，而只有少数股票能获得超高的收益率，且美国股票在超高收益端的表现相对更突出一些。


【02 领久投研思考】

研究的重心，要放在可靠地识别出未来一段时间值得重仓的股票上；落实到投资，需要精挑细选出超级赢家，在适当时间投入足够的有效仓位，并在宏观波动中、在更合适的价格时勇敢买入。

  • 研究上要保持好奇和务实。一方面基于客观数据探寻真实情况，通过体验各类创新性终端产品来感知真实需求；另一方面要研读各类专业论文提高认知，特别要重视新兴技术文档和科技类论文。

  • 标的选择上要重视超级赢家。寻找具有真实空间、未来能产生持续经营现金流的优质企业，偏好选择子行业龙头及其上下游产业链优秀公司，最好是子行业第一且唯一的公司，并持之以恒地进行产业研究和产业跟踪；美国公司诞生超级赢家的比例较高，需要重视美股市场，特别是在目前的AI时代，美股甚至不可或缺。

  • 投资节奏上，阶段性地适当集中持有超级创新公司、有前景的产业龙头公司。


超级赢家创造卓越回报，坚持与超级赢家同行，相信我们的投资之路也能走得更远。




过往公司荣誉

  • 2023年12月，东方财富2023年度新锐私募基金公司

  • 2024年7月，国泰君安道合私募寻星23~24季股票多头组优胜奖

  • 2024年7月，私募排排网2024年上半年股票策略收益榜冠军（上海地区管理规模5-10亿）

  • 2024年8月，西南证券“璞石计划”首届私募实盘大赛领航奖

  • 2024年12月，东方财富2024年度潜力私募基金公司

  • 2025年4月，中信建投证券“潜龙杯”第四届主观多头优秀私募管理人（2023年10月~2024年3月）